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3月初海外鎳市“卷起”一場史詩級“逼空”行情，倫敦金屬交易所（LME）罕見叫停倫鎳交易，市場停擺與極端價格沖擊全球鎳市場運(yùn)行，這場“巨震”引發(fā)了行業(yè)內(nèi)外的廣泛關(guān)注以及一系列的思辨。
一、回顧倫鎳事件 史詩級行情驚現(xiàn)
1、年初鎳價波動加大 市場異動已有端倪
“風(fēng)起于青蘋之末，浪成于微瀾之間”，倫鎳逼倉事件早在1月就初顯端倪。業(yè)內(nèi)人士向記者表示，1月初國內(nèi)外鎳價便開啟了一輪快速上漲行情，1月7日至21日倫鎳暴漲近20%。從基本面來看，當(dāng)時雖有印尼鎳鐵或加征出口關(guān)稅、緬甸鎳鐵廠被炸等多項利多消息，但供需基本面的變化似乎并不足以支撐如此巨大的漲幅。到了1月底，青山集團(tuán)在印尼布局的低成本高冰鎳項目開始量產(chǎn)并發(fā)運(yùn)回國后，鎳價漲勢才有所放緩。
值得注意的是，早在這一輪鎳價快速上漲的背后，國內(nèi)鎳現(xiàn)貨圈就已經(jīng)傳出了青山被多頭狙擊的消息：當(dāng)時市場傳聞青山持有大量倫鎳空頭頭寸，其巨量頭寸早早暴露也許給了對手可乘之機(jī)。LME官方數(shù)據(jù)顯示，自1月10日開始，某單一客戶持有的鎳期貨倉單占比從30%—39%逐漸增加，到1月19日達(dá)到50%—80%。而自1月13日開始，該客戶在到期日最近的3張鎳期貨合約上持有的凈多頭寸與倉單總和，占總倉單的比例已超過90%。這種過分明顯集中的頭寸，很容易被理解為有巨大期現(xiàn)貨貿(mào)易聯(lián)合體已主導(dǎo)LME鎳期貨倉單市場，這為倫鎳“逼空”事件爆發(fā)埋下重要伏筆。
2、地緣爆發(fā)“黑天鵝” 倫鎳失衡“多逼空”
2月底以來，受俄烏局勢惡化、升級影響，歐美陸續(xù)實施多項對俄制裁舉措，雖然制裁并未直接針對俄羅斯油氣及鋁鎳金屬出口，LME也一度發(fā)布通知闡述制裁對市場的影響，但市場方面對俄羅斯相關(guān)資源品交易、貿(mào)易、交割受限的顧慮逐步成真，這推動全球大宗商品價格猛烈波動，此時倫鎳也乘勢上演可載入金融歷史的罕見巨幅波動。
數(shù)據(jù)顯示，3月7日，倫鎳期貨報盤中飆升至55000美元/噸，不僅超過歷史高點(diǎn)，還刷新歷史最大單日漲幅紀(jì)錄。3月8日歷史紀(jì)錄再次被刷新，倫鎳盤中狂飆突進(jìn)最高觸及10萬美元/噸關(guān)口，然而極端波動發(fā)生后未等到收盤，LME就突然罕見宣布暫停倫鎳交易，彼時鎳價定格于80000美元/噸。倫鎳在此兩個交易日里大漲240%，創(chuàng)造了LME成立145年來的價格飆升紀(jì)錄，但隨后LME不僅宣布暫停鎳交易，還取消了3月8日的成交結(jié)果。此后LME發(fā)布多輪通知，宣布包括鎳在內(nèi)的所有主要合約增加遞延交割機(jī)制和頭寸轉(zhuǎn)移等機(jī)制。
此時倫鎳“逼倉”事件也將青山集團(tuán)推上風(fēng)口浪尖。3月8日晚，青山實業(yè)實際控制人項光達(dá)對外發(fā)聲：“老外的確有些動作，正在積極協(xié)調(diào)。今天接到很多電話，國家有關(guān)部門和領(lǐng)導(dǎo)對青山都很支持。青山是家優(yōu)秀的中國企業(yè)，倉位和經(jīng)營都沒有問題?！边@一回應(yīng)間接證實青山或為倫鎳事件主要空方，同時市場多頭方身份仍撲朔迷離，市場傳言國際礦業(yè)巨頭嘉能可是最大多頭，但嘉能可多次回應(yīng)否認(rèn)惡意做多。
3、監(jiān)管強(qiáng)力出手下 倫鎳風(fēng)波漸平息
面對市場質(zhì)疑LME“拔網(wǎng)線”暫停鎳交易和取消8日交易結(jié)果的爭議，3月12日LME對外強(qiáng)調(diào)其決策充分考慮了監(jiān)管正當(dāng)程序，符合整個市場的利益。3月14日，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）和英格蘭銀行對外表示，正與LME就恢復(fù)公平有序的鎳市場進(jìn)行談判。FCA表示，LME有責(zé)任維護(hù)公平有序的市場，可在價格極度波動時暫停交易。
3月14日，LME宣布，將從3月16日起恢復(fù)倫鎳交易，并從15日起設(shè)置適用于所有基本金屬的漲跌停板。LME表示，在廣泛報道大量空頭頭寸的背景下（主要來自場外交易市場），疊加地緣政治新聞和金屬庫存低的背景環(huán)境，該金屬交易所得出結(jié)論：“8日鎳市場出現(xiàn)了無序的市場狀況?！盠ME特別指出，考慮到LME自身對市場狀況的評估，該交易所決定在所有執(zhí)行場所對所有基本金屬合約設(shè)定每日價格限制，LME還要求所有交易者必須報告自己的頭寸。
與此同時，青山方面在3月15日凌晨發(fā)布聲明稱，青山集團(tuán)已與由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團(tuán)達(dá)成了一項靜默協(xié)議。該聲明表示，在靜默期內(nèi)，各參團(tuán)期貨銀行同意不對青山的持倉進(jìn)行平倉，或?qū)σ延谐謧}要求增加保證金。作為協(xié)議的重要組成部分，青山集團(tuán)應(yīng)隨著異常市場條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉。
暫停交易數(shù)日后，倫鎳期貨在3月16日恢復(fù)交易。但由于系統(tǒng)問題，倫鎳期貨開盤跌停后出現(xiàn)了在跌停價以下成交的情況。隨后LME宣布電子盤交易暫停并檢查問題后再度恢復(fù)，漲跌停區(qū)間外達(dá)成的鎳交易將被取消。但3月17—18日倫鎳期貨重現(xiàn)了開盤即跌停局面，仍有多筆交易在低于交易所設(shè)定的跌停板下方成交后被取消。3月18日，LME公告稱，倫鎳漲跌幅限制將進(jìn)一步提高至15%，和其他金屬保持一致。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為隨著監(jiān)管強(qiáng)力出手，倫鎳整體大幅回調(diào)符合長期基本面和市場主流預(yù)期。
二、套保需求猛增 企業(yè)如何行穩(wěn)致遠(yuǎn)
1、青山空頭被狙擊 非標(biāo)巨量套保引爭議
期貨日報記者在采訪中了解到，市場普遍傳聞青山持有15萬—20萬噸規(guī)模的倫鎳空頭頭寸，業(yè)內(nèi)有聲音認(rèn)為青山既然不生產(chǎn)純鎳，不能參與交割，其參與期貨市場就是錯誤的。也有人認(rèn)為，企業(yè)所產(chǎn)的鎳鐵等產(chǎn)品與倫鎳價格相關(guān)性非常高，并且其大量鎳礦資源位于海外，參與倫鎳市場無可厚非。
從套保策略看，交叉套保是一種常見的套保模式，即當(dāng)期貨市場無直接對應(yīng)的期貨產(chǎn)品時，就可通過相關(guān)性高的產(chǎn)品進(jìn)行套保，所以企業(yè)參與倫鎳期貨交易有其合理性。然而，本次事件中企業(yè)確實存在風(fēng)控措施不到位、對相關(guān)突發(fā)事件反應(yīng)不敏感等問題，對于市場環(huán)境的劇烈變化未能提前做出反應(yīng)。不過，即便俄烏沖突發(fā)生后企業(yè)也難以在短時間內(nèi)進(jìn)行大量平倉，因為大量買入平倉指令不僅會對自己造成巨額損失，同樣也會導(dǎo)致市場價格的大幅波動。
“此次倫鎳風(fēng)波是典型的交易頭寸因時間、數(shù)量以及交割品種不匹配導(dǎo)致的逼倉事件，這在LME歷史上并不少見。”物產(chǎn)中大期貨副總經(jīng)理景川向記者表示，這也再次提醒了我們參與境外交易一定要充分了解境外市場的規(guī)則，做好縝密的風(fēng)險管理方案。
據(jù)景川介紹，從青山本身而言，作為非標(biāo)套保操作，其持倉過大，且頭寸分布不合理，近月持倉較集中，在自產(chǎn)大多是非標(biāo)的情況下，沒有注意非標(biāo)套保的風(fēng)險。按照倫敦市場的規(guī)則，交易成功后，其持倉每天向現(xiàn)貨端遞延，如果不平倉、不展期就會最終進(jìn)入現(xiàn)貨交割環(huán)節(jié)。如果頭寸分布過于集中，在持倉量大的情況下，集中分布在近月就難以避免地會造成擠倉的情況。在當(dāng)前鎳板和鎳豆全球低庫存的背景下，沒有充足時間留給青山準(zhǔn)備相對應(yīng)的交割品，同時俄烏沖突阻礙了俄鎳交割從而推升LME鎳價，成為此次風(fēng)波的導(dǎo)火索。
實際上，在專業(yè)人士看來，非標(biāo)套保本身也存在巨大的風(fēng)險。青山約20萬噸的套保數(shù)量，相對于流動性較差的鎳市場來說，這樣的頭寸顯得過于巨大?？紤]到其生產(chǎn)的鎳產(chǎn)品根本不能用于交割，企業(yè)擁有這樣規(guī)模的頭寸，在入場之初就應(yīng)該想到可能難以順利離場，并要密切關(guān)注庫存變動情況，提前做好風(fēng)險預(yù)案。而且，企業(yè)對市場觀察調(diào)整不夠及時，且對對手方不夠重視。在1月時，對手方就持有80%—90%的倉單?！爱?dāng)時青山就應(yīng)該及時改變策略，開始移倉或搜集現(xiàn)貨準(zhǔn)備交割。在2月底俄烏沖突升級、西方對俄制裁一步加劇、俄鎳出口被阻斷后，青山坐擁如此巨大的頭寸再想采取補(bǔ)救措施就為時太晚了?！庇行袠I(yè)人士表示，畢竟鎳市場太小，而彼時多空雙方底牌都已攤開，再無騰挪余地了。
2、老市場面對新問題 鎳期貨“配置”待升級
從鎳市場來看，不少行業(yè)人士認(rèn)為，本次倫鎳“逼空”事件也是現(xiàn)有鎳期貨合約設(shè)計跟不上全球鎳產(chǎn)業(yè)巨大變化導(dǎo)致的，是非標(biāo)準(zhǔn)品鎳套保需求持續(xù)擴(kuò)大與純鎳供應(yīng)增量不足以及傳統(tǒng)鎳定價機(jī)制和新發(fā)展形勢之間的矛盾總爆發(fā)。如今，供應(yīng)端中國印尼鎳產(chǎn)業(yè)鏈如鎳生鐵、高冰鎳、鎳濕法中間品、高冰鎳、硫酸鎳等異軍突起，消費(fèi)端如三元前驅(qū)體、正極材料、電池、汽車等新能源產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展，而現(xiàn)階段國內(nèi)外期貨交易所大多卻是以電鎳為交易標(biāo)的。
據(jù)了解，2021年全球電解鎳產(chǎn)量在80萬噸左右，可以在LME交割的品牌產(chǎn)量只有70萬噸，其中俄鎳就占比近27%。而俄羅斯本國鎳消費(fèi)量很低，每年絕大部分產(chǎn)量都出口到中國和歐美市場，是全球電解鎳現(xiàn)貨市場的主力。目前市場主要使用的產(chǎn)品，無論是鎳生鐵還是硫酸鎳均不是標(biāo)準(zhǔn)交割品，但是到2025年這部分產(chǎn)量有望占全球份額近80%。
與此同時，全球鎳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性變化已經(jīng)越發(fā)凸顯。數(shù)據(jù)顯示，2012年全球原生鎳產(chǎn)量約185萬噸，其中電解鎳占比51%、鎳鐵占比38%、鎳鹽占比11%。而到了2021年，在全球原生鎳產(chǎn)量中，電解鎳產(chǎn)量占比33%，其他的產(chǎn)品如中國和印尼生產(chǎn)的鎳生鐵占比近50%，其余就是傳統(tǒng)鎳鐵和鎳鹽?！拔磥砣蜴嚠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，電解鎳的占比還要下降，鎳生鐵和硫酸鎳的產(chǎn)量比重還要提高，預(yù)計到2025年，電解鎳占比將下降到17.7%，鎳生鐵和鎳鐵占比提升至56.7%，鎳鹽占比升至25.5%?！北本┌蔡┛剖紫瘜＜倚鞇蹡|介紹。
當(dāng)前，新能源汽車的發(fā)展給鎳市場帶來了巨大的消費(fèi)預(yù)期，未來動力電池產(chǎn)業(yè)鏈將帶來眾多參與者。硫酸鎳的原料主要是鎳濕法冶煉中間品和高冰鎳，硫酸鎳用于生產(chǎn)三元前驅(qū)體和三元材料，進(jìn)而用于動力電池和新能源汽車。硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈上很多環(huán)節(jié)都屬于涉鎳產(chǎn)品，包括鎳濕法中間品、高冰鎳、硫酸鎳、三元前驅(qū)體、正極材料，電池、汽車，加上鎳生鐵企業(yè)。
“這些企業(yè)為了應(yīng)對鎳的價格波動都有保值需求。但對于產(chǎn)業(yè)而言，目前期貨市場還沒有一款完全適合新興市場和新興客戶群的保值需求的產(chǎn)品合約?！毙鞇蹡|建議，國內(nèi)外交易所與時俱進(jìn)，盡快完善交易規(guī)則，增加交割品牌，開發(fā)新的鎳期貨合約，扭轉(zhuǎn)小部分金屬產(chǎn)品定價全市場的交易機(jī)制。
3、產(chǎn)業(yè)遭遇沖擊困難 期現(xiàn)結(jié)合方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)
從產(chǎn)業(yè)角度來看，此次倫鎳“逼空”事件已經(jīng)引發(fā)了全球鎳市場上下游產(chǎn)業(yè)企業(yè)的諸多困境。倫鎳價格的異常高企嚴(yán)重背離了價值規(guī)律和行業(yè)認(rèn)知，LME鎳價已經(jīng)在短時間內(nèi)失去了價格基準(zhǔn)的功能，后期LME多次暫停交易，造成的一系列連鎖反應(yīng)也已經(jīng)開始顯現(xiàn)——實體企業(yè)和交易單位無法進(jìn)行正常交易，也無法進(jìn)行有效的套期保值。由于缺乏價格指引，全球現(xiàn)貨交易幾乎停滯。
目前，中國對鎳進(jìn)口依賴程度較大，中國的鎳需求和鎳產(chǎn)業(yè)在全球居于主導(dǎo)地位，而在全球貿(mào)易中LME的鎳價格仍有著絕對的定價權(quán)，此次事件對于中國整個鎳產(chǎn)業(yè)鏈而言都是一場巨大“浩劫”。
“在極端價格波動下，鎳相關(guān)市場的交易逐步萎縮，實體企業(yè)主要靠前期庫存和少量現(xiàn)貨維持生產(chǎn)，如果LME鎳價回歸不到正常水平，必然會導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)和全球鎳行業(yè)的連鎖反應(yīng)，時間越久帶來的負(fù)面影響越大，行業(yè)的整體損失越大，引發(fā)次生危機(jī)的風(fēng)險越高?！苯鸫ㄆ谪洸拷?jīng)理杜鵬向記者表示，從與同行交流的情況來看，很多企業(yè)在本次異動中面臨因保證金不足被平倉、執(zhí)行合同帶來高額虧損、選擇停產(chǎn)減虧等困境?！昂罄m(xù)事件的演化還可能會導(dǎo)致不同的虧損發(fā)生，這些虧損都無法有確定性的索賠路徑。”
徐愛東也表示，由于國內(nèi)進(jìn)口原料價格高、產(chǎn)品價格低，一些鎳生產(chǎn)企業(yè)開始減產(chǎn)，一些鎳下游企業(yè)從3月9日起已不接新訂單，國內(nèi)硫酸鎳廠紛紛停止采購，甚至出現(xiàn)大面積毀單情況。
“鎳價持續(xù)高企是對下游行業(yè)運(yùn)行的巨大打擊。”中國特鋼企業(yè)協(xié)會中國不銹鋼分會秘書長劉艷平解釋，中國是全球最大的不銹鋼生產(chǎn)國，同時也是最大的鎳消費(fèi)國。鎳在不銹鋼成本中的占比達(dá)到70%—80%，但由于不銹鋼價格漲幅遠(yuǎn)低于鎳價漲幅，商家控制接單、封盤應(yīng)對，部分鋼廠暫停報價、限制接單；同時，受鎳價“外高內(nèi)低”影響，部分鎳鐵企業(yè)減產(chǎn)，原料供應(yīng)短缺，推高不銹鋼生產(chǎn)成本。另外，受成本推升影響，不銹鋼價格上漲也抑制了下游需求，對不銹鋼價格敏感的行業(yè)轉(zhuǎn)而選擇其他替代產(chǎn)品。因此，后續(xù)倫鎳價格無論何種走勢，不銹鋼企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險都會增加。
據(jù)國信期貨研究咨詢部總監(jiān)鄭智偉介紹，相比于鎳產(chǎn)業(yè)主體綜合參與期貨套保成熟度較高的情況，下游不銹鋼企業(yè)套保經(jīng)驗積累仍有待提升。盡管短期倫鎳風(fēng)波及負(fù)面效應(yīng)的溢出影響沖擊了實體產(chǎn)業(yè)，然而從長期意義上看，期貨衍生品的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能依然將是企業(yè)發(fā)展過程中重要一環(huán)，尤其是期貨市場的定價已然成為全球大宗商品貿(mào)易定價的最重要基準(zhǔn)，并將擴(kuò)展至越多越多行業(yè)企業(yè)。倫鎳風(fēng)波作為單一事件，不應(yīng)該影響實體行業(yè)參與利用金融工具參與風(fēng)險管理的大趨勢。
三、“百年老店”LME緣何失序
1、市場機(jī)制失靈 LME反思“亡羊補(bǔ)牢”
在此次倫鎳“逼空大戰(zhàn)”中，倫敦金屬交易所（LME）自然站在了漩渦的中心。業(yè)內(nèi)人士表示，LME作為自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，需要為市場提供公平交易的場所，對交易系統(tǒng)的平穩(wěn)運(yùn)行負(fù)有責(zé)任。而此前針對倫鎳風(fēng)波，LME不得不宣布暫停市場交易，取消3月8日的交易結(jié)果，增設(shè)遞延交割機(jī)制以及頭寸轉(zhuǎn)移渠道等，力圖緩和市場風(fēng)險，挽救交易所的公信力。
寧波凱通國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理武闖輝認(rèn)為，由于“弱交易市場、強(qiáng)機(jī)構(gòu)客戶”的組織特征，以及長期以來以“市場自由”理念自我標(biāo)榜，LME對市場監(jiān)管力度十分有限，在應(yīng)對大戶操縱和風(fēng)險防范化解方面手段不足，成為國際資本肆意進(jìn)出的場所。雖然在被港交所收購后有所改進(jìn)，但是LME的根本框架難有大的變動。
“比如，LME的交割倉庫多數(shù)為國際投行和貿(mào)易巨頭掌控，交易所對大機(jī)構(gòu)利用優(yōu)勢地位制造買方提貨障礙、控制交割倉單、隱匿轉(zhuǎn)移庫存等難以有限監(jiān)管，導(dǎo)致‘逼空’和現(xiàn)貨擠升水現(xiàn)象不斷。”武闖輝告訴期貨日報記者，本次事件發(fā)生之前，LME沒有持倉限額、漲跌停板和強(qiáng)制平倉等風(fēng)控制度，在暫停倫鎳交易后才急忙出臺大戶持倉報告和漲跌停板制度。種種現(xiàn)象表明，LME在風(fēng)險應(yīng)對方面過于被動和滯后，一定程度上為風(fēng)險滋生提供了客觀條件。
在全國政協(xié)委員、港交所原行政總裁李小加執(zhí)掌港交所期間，曾主導(dǎo)收購LME，對于倫鎳事件，他表示，LME市場是大戶之間的市場，它是一個以期貨交易為手段的現(xiàn)貨交易所，“玩家”都是全球大型機(jī)構(gòu)，需要的是市場至上和效率至上?！癓ME很多監(jiān)管手段和風(fēng)控手段是后置的，是應(yīng)對突發(fā)、緊急、巨大市場系統(tǒng)性風(fēng)險的手段，并非常規(guī)手段。大部分時間市場自行運(yùn)作，偶爾出現(xiàn)最近這樣的突發(fā)事件，在市場上已經(jīng)基本失序，可能對市場參與者的資本充足率和市場流動性產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的時候，LME就會出手，一般這種出手也會比較重，但是這種情況可能1萬次中只有1次出現(xiàn)?！彼治稣f。
本次倫鎳風(fēng)波暴露了部分歐美期貨市場監(jiān)管制度尤其是在交易結(jié)算制度方面的不足。鄭智偉認(rèn)為，LME在3月15日之前不設(shè)漲跌停板，同時也不限制品種價格和持倉量，這樣的制度在極端行情發(fā)生的時候，處于不利的那一方以及相關(guān)風(fēng)控監(jiān)管機(jī)構(gòu)連反應(yīng)的時間都沒有，資金踩踏會加劇風(fēng)險。另外，LME監(jiān)管更多是針對清算會員，非清算會員和客戶并沒有納入監(jiān)管范圍，這方面部分“大鱷”持倉和操作不受限制。經(jīng)過此次事件，LME應(yīng)積極順應(yīng)市場變化，及時做出更多有針對性的調(diào)整，“亡羊補(bǔ)牢”為時未晚。
3月18日，LME首席執(zhí)行官M(fèi)atthewChamberlain對外稱，LME高管在經(jīng)過反思后表示，華爾街銀行也要對倫鎳市場受到大規(guī)模擠壓承擔(dān)責(zé)任。他表示，去年銀行業(yè)曾對LME希望提高金屬市場透明度的舉措表示反對。而原本這些措施可以在此輪倫鎳價格攀升250%之前，就能對空頭頭寸實施管控。他認(rèn)為，場外頭寸給交易所帶來了重大問題，現(xiàn)在需要進(jìn)行成熟的討論，如何更恰當(dāng)?shù)乜刂茍鐾饨灰讓灰姿挠绊?。對此，他呼吁，加?qiáng)對場外商品交易市場的監(jiān)管，程度要和2008年金融危機(jī)后其他資產(chǎn)所采取的措施相媲美。
2、國內(nèi)外市場側(cè)重不同 SHFE獲業(yè)內(nèi)好評
有色金屬期現(xiàn)市場經(jīng)過多年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)形成深度融合。從全球貿(mào)易定價角度來看，SHFE價格的影響力逐步增強(qiáng)，但是LME市場價格仍是全球重要參考。當(dāng)前，LME與SHFE在制度和體系設(shè)計等多方面上的側(cè)重點(diǎn)都有很大差異。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于屬性和交易群體不同所產(chǎn)生的不同，從專業(yè)角度來講，不能說孰優(yōu)孰劣，只是各自的側(cè)重點(diǎn)和功能不同。
具體到風(fēng)控上，據(jù)景川介紹，國內(nèi)交易所與歐美交易所在管理原則上有所區(qū)別。LME更傾向于通過市場糾偏的方式打擊操縱價格或者過度持倉，從而保證價格總體上的公允價值。而國內(nèi)交易所更傾向于通過制度約束市場行為，從而最大限度避免市場出現(xiàn)惡性事件。其中，國內(nèi)期貨市場實行每日無負(fù)債制度，并由于有漲跌停板幅度的限制，將違約風(fēng)險控制在最小限度。LME需要等合約到期才進(jìn)行結(jié)算，這可能導(dǎo)致風(fēng)險的累積，極端情形下違約風(fēng)險巨大。
中信建投期貨副總經(jīng)祝強(qiáng)表示，此外，國內(nèi)期貨市場還有限倉制度、大戶報告制度等一系列風(fēng)控制度，對風(fēng)險發(fā)生有較好的預(yù)防作用?！皬慕谠跇O端行情中較快平復(fù)就可以看出，上期所的鎳期貨具有較好的韌性。目前LME也正在向我們學(xué)習(xí)，完善更新相關(guān)制度。”在他看來，實體企業(yè)既不該對衍生工具“談虎色變”，也不該輕視參與衍生品市場過程中的風(fēng)險，對待衍生品，應(yīng)抓住其作為風(fēng)險管理工具的本質(zhì)，將其與企業(yè)經(jīng)營中的風(fēng)險相結(jié)合，才能達(dá)到為企業(yè)保駕護(hù)航的目的。
“此次倫鎳危機(jī)深深影響了現(xiàn)貨市場秩序，在期貨歷史上實屬罕見，但是此次在極端波動壓力下，國內(nèi)期貨交易所相比海外的表現(xiàn)可謂可圈可點(diǎn)?！毙鞇蹡|告訴期貨日報記者，國內(nèi)期貨交易所的相關(guān)機(jī)制不僅適合中國國情和市場需要，還在漲跌停板和大戶監(jiān)管等方面為LME提供借鑒，而且國內(nèi)上調(diào)保證金、調(diào)整漲跌停板以及暫停交易等規(guī)則的啟用及時有效，并且所有監(jiān)管措施都符合預(yù)先制定好的措施，市場各方“有據(jù)可循、有規(guī)可依”，這對穩(wěn)定市場情緒起到了很大作用。
實際上，雖然LME是全球基本金屬最權(quán)威的定價中心，其價格和庫存對全球范圍的有色金屬生產(chǎn)和銷售有著重要影響，但是LME相關(guān)制度和規(guī)則思路是為了適應(yīng)過去以歐美日為生產(chǎn)和消費(fèi)主體的舊時代。如今，在形勢變化下，我國早已是全球大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈的核心，鎳下游的不銹鋼及新能源產(chǎn)業(yè)鏈大部分集中在我國，影響鎳價的主要變量也越來越需要看中國。近年來，SHFE夜盤交易對LME亞洲時段電子盤價格就有極強(qiáng)的指導(dǎo)性。
四、產(chǎn)業(yè)與期市呼吁加快國際化布局
1、搭建市場“流轉(zhuǎn)通道” 增強(qiáng)中國市場定價實力
通過剖析此次倫鎳事件的是非曲直，國內(nèi)有色金屬期貨的定價功能有望得到進(jìn)一步強(qiáng)化，也有更多人開始意識到國內(nèi)定價中心建設(shè)的迫切性。專業(yè)人士表示，加快產(chǎn)業(yè)與國內(nèi)金融市場尤其是期貨市場向全球市場邁進(jìn)，加大對金融衍生品市場的研究，搭建起多個市場之間的“高速流轉(zhuǎn)通道”，促進(jìn)“中國價格”在全球市場影響力的提升，不僅可以為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供更好的風(fēng)險管理空間，而且可以讓國內(nèi)企業(yè)避免國內(nèi)外出現(xiàn)巨大價差時，面臨“國外原材料高價、國內(nèi)產(chǎn)成品低價”的窘境。希望國內(nèi)交易所抓住這個機(jī)遇，穩(wěn)扎穩(wěn)打，在鎳為代表的大宗商品定價上，發(fā)揮我國應(yīng)有的責(zé)任與擔(dān)當(dāng)。
“其實，我們也希望國內(nèi)相關(guān)部委能夠聯(lián)合起來，通過試點(diǎn)品種或搭建專控平臺等方式，開啟一個在有效監(jiān)管下期現(xiàn)自由流通的通道。讓我國有實力的企業(yè)和國外企業(yè)能夠在通道里實現(xiàn)高度市場化的現(xiàn)貨流動和套保，取代利用離岸公司、外管約束等去發(fā)現(xiàn)價格?！倍霹i表示，這樣一來，“走出去”的把價格帶出去，“引進(jìn)來”的把價格帶進(jìn)來，我國企業(yè)在監(jiān)管指導(dǎo)下真正充分參與國際競爭，充分交換價格，才能做出有效的“中國價格”。
隨著我國經(jīng)濟(jì)體量增長和轉(zhuǎn)型升級高質(zhì)量發(fā)展，國內(nèi)對戰(zhàn)略性新興礦產(chǎn)的需求必然會逐年加大。不過，我國的戰(zhàn)略性新興礦產(chǎn)資源儲量低，進(jìn)口依賴度高，加大國外資源的開發(fā)利用將是長期目標(biāo)。在杜鵬看來，從國家戰(zhàn)略高度，以各種政策鼓勵大型國企積極“走出去”，在支持政策、審批流程、管理流程等方面授權(quán)賦能，以加大境外資源的獲取量。同時，強(qiáng)化央企、特大型國企、各行業(yè)在境外發(fā)展企業(yè)的聯(lián)動發(fā)展，發(fā)揮我國駐外企業(yè)的集群優(yōu)勢，以具有行業(yè)優(yōu)勢的國有企業(yè)為主體，打造更多的國際資源開發(fā)利用集團(tuán)及貿(mào)易集團(tuán)，逐步消減對境外貿(mào)易商的依賴，才能保證礦產(chǎn)資源安全，提升我國戰(zhàn)略性新興礦產(chǎn)的保供穩(wěn)價能力。
我國企業(yè)需要走出國門，包括我國交易所和期貨公司在內(nèi)，我國期貨市場也應(yīng)該放眼全球，參與全球化?！盁o論是國內(nèi)市場還是國際市場，都存在著物流、商流一體化的問題。期貨市場正是在這個領(lǐng)域中發(fā)揮著風(fēng)險管理的作用。”景川向期貨日報記者解釋說，我國市場對外開放的同時，貨物交割的全球化是實現(xiàn)全球資源有效配置的基礎(chǔ)設(shè)計。而國內(nèi)外市場的打通，將包括中國在內(nèi)的交割庫納入全球商貿(mào)網(wǎng)絡(luò)中，是實現(xiàn)物流、商流一體化的基礎(chǔ)，在期貨—現(xiàn)貨、場內(nèi)—場外、境內(nèi)—境外市場中實現(xiàn)物暢其流、充分配置?！斑@種情況下，市場失衡、惡性‘逼倉’事件將會得到最大限度減少。即使出現(xiàn)失衡，巨大的全球市場也能快速熨平短期波峰?！彼f。
鄭智偉建議，國內(nèi)期貨交易所在此前多個國際化品種順利推出落地的背景下，根據(jù)經(jīng)驗，進(jìn)一步推動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)和投資機(jī)構(gòu)參與度高、與境外期貨價格高度相關(guān)的其他品種加速國際化進(jìn)程，并進(jìn)一步豐富交易所新能源相關(guān)特色品種。同時，針對“一帶一路”戰(zhàn)略及有色金屬品種期貨國際化大趨勢，建議加速探索在“一帶一路”沿線，如馬來西亞、新加坡、迪拜等國家設(shè)立境外交割倉庫。
景川也認(rèn)為，盡早從原材料和倉儲兩個維度著手進(jìn)行資源布局，有利于增強(qiáng)中國市場全球商品定價的能力。他說：“從原材料維度著手，可對外依存度較大的品種，直接在海外建廠，收購海外礦的資源。從倉儲維度著手，建議允許境外交易所在境內(nèi)設(shè)立倉庫，同時中國需走出國門設(shè)立境外交割倉庫，參與全球化。逐步打破LME交割倉庫受制于嘉能可、世天威、摩科瑞、高盛、惠蘭等少數(shù)幾家參與者的情況?！?/span>
2、積極發(fā)揮期貨力量 共促有色產(chǎn)業(yè)“升級通關(guān)”
實體經(jīng)濟(jì)是金融的根基，金融則是實體經(jīng)濟(jì)的血脈，在疫情反復(fù)、地緣政治沖突等因素的影響下，國內(nèi)期貨力量也需持續(xù)推動實體企業(yè)利用期貨、期權(quán)等衍生工具管理價格風(fēng)險，為企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營提供保障。
健全的品種序列是期貨市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，與時俱進(jìn)的制度規(guī)則是期貨市場功能發(fā)揮的保障。隨著“雙碳”目標(biāo)的提出，清潔能源在能源結(jié)構(gòu)中的占比提升，以及全球電動汽車的大發(fā)展，近年來鎳、鈷、鋰、硅的市場發(fā)展越來越大。不少產(chǎn)業(yè)人士表示，希望國內(nèi)外期貨市場能夠根據(jù)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況及時“上新”，如開發(fā)新品種合約，并加快打通場內(nèi)—場外、期貨—現(xiàn)貨、境內(nèi)—境外市場的步伐。
“市場也希望交易所能夠進(jìn)一步關(guān)注細(xì)分行業(yè)，推出更多小合約品種，或已上市品種的迷你合約，更好為中小微企業(yè)服務(wù)?！本按ㄏ蚱谪浫請笥浾弑硎荆瑫r，在信息披露上進(jìn)一步公開透明，為各類投資者提供研發(fā)、交易、交割的便利服務(wù)，并通過搭建更便捷的IT系統(tǒng)，充分實現(xiàn)數(shù)字化服務(wù)。
對現(xiàn)有可交割品偏少的品種，有行業(yè)人士建議，交易所從監(jiān)管層面加強(qiáng)市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，穩(wěn)定并擴(kuò)大可交割品資源，增加可交割標(biāo)的。例如，鎳品種可以通過引入鎳豆、鎳鐵等更多交割資源、升貼水設(shè)置及倉儲物流等多方面進(jìn)行舉措調(diào)整，做好相關(guān)品種潛在的大戶操控、“軟逼倉”的措施預(yù)案。
據(jù)記者了解，近年來，國內(nèi)期貨交易所一直積極推動場外市場建設(shè)，通過搭建場外業(yè)務(wù)平臺作為場內(nèi)市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的有效補(bǔ)充，逐步推出了標(biāo)準(zhǔn)倉單、非標(biāo)倉單、商品互換、基差交易等一系列業(yè)務(wù)，以更加高效、精準(zhǔn)地滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展變化中的個性化風(fēng)險管理需求。
此外，要在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域更好地發(fā)揮期貨力量，期貨機(jī)構(gòu)也要進(jìn)一步提升自身的專業(yè)服務(wù)能力?！霸诜?wù)企業(yè)方面，期貨公司要以期現(xiàn)業(yè)務(wù)為接口，面對企業(yè)從過去的經(jīng)紀(jì)商角色轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合風(fēng)險管理方案提供者，期貨公司可以通過業(yè)務(wù)打包、一站式服務(wù)的形式，為企業(yè)提供專業(yè)建議和方案。將業(yè)務(wù)產(chǎn)品化，對于共通類的需求定制標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品庫，降低重復(fù)勞動過程，降低中小微企業(yè)參與風(fēng)險管理的門檻和成本?！本按ū硎?。
“期貨公司深入研究實體企業(yè)套期保值管理制度，為企業(yè)做好套期保值制度的頂層設(shè)計。在此基礎(chǔ)上，追蹤實體企業(yè)的需求變化，及時對變化提出應(yīng)對方案?！弊?qiáng)補(bǔ)充說，同時，期貨機(jī)構(gòu)還要做好實體企業(yè)的投資者教育工作，加大產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理培訓(xùn)，尤其強(qiáng)化期貨公司服務(wù)境外業(yè)務(wù)培訓(xùn)支持力度，以避免中資企業(yè)和機(jī)構(gòu)再次陷入倫鎳風(fēng)波的尷尬局面。
金瑞期貨總經(jīng)理侯心強(qiáng)表示，未來，國內(nèi)期貨機(jī)構(gòu)將持續(xù)加強(qiáng)金融工具創(chuàng)新，充分運(yùn)用基差貿(mào)易、倉單服務(wù)、含權(quán)貿(mào)易等綜合手段，實現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨融合，推動場內(nèi)和場外市場互通。在構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下，積極推進(jìn)國際化品種建設(shè)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)動，為實體企業(yè)提供個性化、一體化綜合衍生品服務(wù)，切實為實體經(jīng)濟(jì)減壓降負(fù)。
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